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　　刚果金和尼日利亚的供应扰动短期无法得到解决，如因不可抗力停产，将影响全球锡矿供给的11%。首先是刚果金当地的武装暴乱，从历史溯源来看，冲突双方难以解决的两大核心问题是武装团体和矿产资源。当地最引人注目的武装团体是成立于2012年的“M23运动”，其创始人来自不同的政治背景，因反对金沙萨政权而团结在一起。菲利克斯·齐塞克迪2018年当选刚果金总统后采取更加积极主动的对外政策，以期通过外部力量的介入，迫使卢旺达做出让步，从而重新控制刚东地区及其丰富的矿产资源，卢旺达则通过暗中支持刚东地区的叛乱组织，策动其在刚东地区发动袭击，避免将刚东问题国际化，希望在狭隘的地区框架下解决问题。所以虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿签署和平协议，但由于武装团体并未解除，矿产资源直接涉及到利益分配，和平协议的约束力低，且在协议签订后，刚果金和“M23运动”双方仍在交火，所以我们认为刚果金武装动乱短期无法得到解决，当地锡矿仍有停产担忧。

　　印尼打击非法开采锡矿。印度尼西亚总统普拉博沃9月29日表示，已经下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据《雅加达邮报》，印尼总统普拉博沃公开表示，印尼每年非法开采和走私的锡矿，二十年累计损失超过20亿美元，我们按照30000美元/吨去粗略测算，每年走私锡矿预计超3000金属吨，非法矿在整体供应中的占比仍需持续跟踪。自2014年印尼监管改革以来，印尼政府规定所有出口精炼锡都必须首先JFX或ICDX上出售，因此冶炼厂销售基本没有长单，都是在平台零散单挂牌销售。印尼锡出口主要是通过海外买家向贸易商进行询价，贸易商在平台接货后再销售给海外买家，同时，印尼国内锡锭消费量很低，仅产量的5%-6%用于供给国内下游消费，剩余均是对外出口，我们可以通过跟踪两大交易所的成交数据来高频跟踪印尼精锡的出口情况。2025年1-11月印尼两大交易所锡成交4.7万吨，同比+19%，对比印尼贸易部2025年1-10月锡出口数据，是有前瞻性和参考价值的。

　　复盘光伏焊带行业的发展历程，焊带技术进步主要着眼于提升其力学性能，以及通过优化表面结构、外观尺寸等匹配电池技术路线、降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。对电池片而言，栅线越细越有利于减少银浆用量从而降低成本，同时减少对电池片的遮光、提升发电效率，2010年起电池栅线设计朝着增加主栅数量和减小栅线宽度的方向发展，该发展路径对应的也会导致焊带细线化，进而导致单GW光伏组件的焊带耗量下降。同时考虑到环保的要求，无铅焊带的占比也在逐年增加，含铅涂锡铜带涂层成分通常为63%Sn-37%Pb或60%Sn-40%Pb，锡含量分别为63%和60%，而无铅环保型涂锡铜带涂层成分通常为96.5%Sn-3.0%Ag-0.5%Cu或96.5%Sn-3.5%Ag，锡含量高达96.5%。所以虽然单GW光伏组件焊带耗量在下降，但焊带的用锡量却在增加。据我们测算，2026/2027年光伏用锡需求预计增量在0.25/0.19万吨。